中国工业企业利润：需求是王道，结构性机会待挖掘
元描述: 深入分析2024年1-7月中国工业企业利润数据，探究以价换量、库存积压等现象背后的深层原因，并展望未来发展趋势，重点关注高技术制造业、装备制造业、消费品制造业等细分领域，以及专项债发行带来的潜在影响，为投资者提供有价值的参考。
引言
中国工业企业利润在2024年上半年呈现企稳回升的态势，这无疑是一则令人振奋的消息。然而，细究背后的原因，我们发现工业企业利润的稳步增长并非完全来自自身实力的提升，而是更多地依赖于“以价换量”的策略，以及政府政策的积极推动。这种“价格换取销量”的策略虽然在短期内能够维持利润的稳定，但长期来看，能否有效应对需求疲软才是决定企业盈利能力的关键。
工业企业利润增速能否企稳？有效需求是关键
2024年1-7月，规上工业企业利润同比增长3.6%，较前值3.5%略有回升。其中，7月份当月，规上工业企业利润同比增长4.1%，增速比6月份加快0.5个百分点。看似积极的数字背后，却隐藏着不容忽视的问题。
以价换量，维持利润的“平衡木”
当前，工业企业经营的主要特征是以价换量。从量价利润率三要素模型来看，价格成为利润的主要拖累项，而销量则成为利润的主要拉动项。企业通过降低价格来刺激需求，从而维持利润的稳定。
营收利润率：回升乏力，暗藏忧虑
2024年1-7月，规上工业企业营业收入利润率为5.40%，较1-6月基本持平，虽然略高于去年同期，但回升力度不足，且分行业来看，6月当月制造业营收利润率较前值有所回落，低于采矿业、电力、热力、燃气及水生产和供应业，这表明企业利润率的提升仍面临着较大的压力。
价格战：利润“缩水”，挑战重重
7月份PPI较上月平稳，但工业品价格对企业利润仍有一定拖累作用。2024年7月份，全国工业生产者出厂价格同比下降0.8%，环比下降0.2%，降幅均与上月相同。这表明，企业在价格战中承受着利润“缩水”的压力，而这种压力短期内难以缓解。
需求是王道：政策助力，寻找突破口
我们认为，有效需求是当前工业企业利润增速能否企稳的关键。大规模设备更新和消费品以旧换新政策有助于释放市场空间，边际上看，8月专项债加快发行，能否带来实物工作量是进一步提升有效需求的重要变量。
高技术制造业：利润“爆表”，引领未来
高技术制造业利润保持高速增长，成为工业企业利润增长的重要引擎。1-7月份，高技术制造业利润同比增长12.8%，拉动规上工业利润增长2.1个百分点，对规上工业利润增长的贡献率近六成，引领作用明显。其中，锂离子电池制造、半导体器件专用设备制造、智能消费设备制造等行业利润保持较快增长。
装备制造业：稳步增长，支撑未来
1-7月份，装备制造业利润同比增长6.1%，保持稳定增长，为规上工业利润恢复提供重要支撑。从占比看，装备制造业利润占规上工业的比重为35.1%，同比提高0.8个百分点。制造业高端化、智能化、绿色化深入推进，新质生产力培育壮大，大规模设备更新政策持续发力，对装备制造业需求及利润有积极支撑。
消费品制造业：出口向好，内需修复
出口性价比红利支撑消费品出口向好，以及扩内需促消费政策深入实施带动内需消费平稳修复，同时在去年同期低基数作用下，消费品制造业利润增速保持较高读数。1-7月份，消费品制造业利润同比增长10.2%，其中造纸、化纤、农副食品、纺织、印刷、文教工美、酒饮料茶、家具行业表现积极。
库存积压：供需失衡，压力重重
2024年7月末规模以上工业企业产成品存货同比增长5.2%，较前值4.7%再次冲高，供给快于需求被动垒库较为明显，库销比仍维持高位有所体现。我们认为，由于工业稳增长供给先行，但需求端如消费、地产投资等仍有较大恢复空间，使得库存被动冲高。
专项债发行：能否化解库存压力？
我们继续提示，当前库存周期呈现平坦化、跳跃化的新形态，若需求端政策能够及时落地发力则库存有望回落（如专项债加快发行并能尽快形成实物工作量），反之若需求不足而供给继续发力则库存或将继续被动冲高。
库存结构：寻找机会，精准投资
从库存结构上看，当前库存分位数较低的行业去库相对彻底，若需求发力则行业利润增速的弹性较大。例如，医药制造业、有色金属矿采选业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业、专用设备制造业和仪器仪表制造业、木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业和化学原料及化学制品制造业的实际库存分位数都低于30%，这意味着这些行业的库存压力相对较小，未来需求回升的潜力较大。
MPI工业库存前瞻指数：预判趋势，把握时机
根据我们前期报告《如何看待蜕变中的库存周期——中国库存周期的新形态与新思考》中构建的MPI工业库存前瞻指数对2024年库存周期的预测来看，2024年内或总体呈现振荡补库趋势，补库斜率呈现平坦化特征，较难有超预期的强度表现。同时库存周期也伴随着库存阶段的跳跃化新形态：若需求持续滞后于供给，则主动补库将向被动补库切换；若需求及时跟进且供给侧政策退坡，则主动补库或跨跃至被动去库；若需求未及时跟进且供给退坡，则主动补库或跨跃至主动去库。
结构性机会：抓住重点，精准布局
在工业企业利润增速平稳，且库存周期平坦化的时期，我们继续提示应淡化相关工业总量指标，关注工业企业的结构性机会。大规模设备更新、出口性价比红利、消费品以旧换新、专项债加快发行实物工作量落地或是结构性线索。
总结：挑战与机遇并存，未来可期
中国工业企业利润在未来将面临着诸多挑战，包括需求疲软、库存积压、价格战等。然而，机遇也同样存在。高技术制造业、装备制造业、消费品制造业等细分领域将继续保持增长势头，而专项债发行的加速落地以及政策的持续支持，也将为工业企业带来新的发展机遇。
常见问题解答
1. 2024年工业企业利润增速是否会继续保持平稳？
工业企业利润增速能否持续保持平稳，关键在于有效需求能否得到有效释放。目前，大规模设备更新和消费品以旧换新政策正在释放市场空间，而8月专项债加快发行能否带来实物工作量将是决定未来需求的关键变量。
2. 库存积压问题将如何解决？
库存积压问题是当前工业企业面临的重大挑战。解决这一问题需要多方面的努力，包括加快需求端政策落地，促进消费和投资的增长，以及引导企业优化生产计划，避免盲目扩张。
3. 专项债发行对工业企业的影响是什么？
专项债发行将主要用于市政建设、产业园区基础设施、社会事业、交通基础设施、保障性安居工程等重点领域建设，若未来形成实物工作量有望支撑相关工业产品需求，从而缓解库存压力，并带动工业企业利润增长。
4. 哪些行业具有较好的投资价值？
高技术制造业、装备制造业、消费品制造业等细分领域具有较好的投资价值。其中，锂离子电池制造、半导体器件专用设备制造、智能消费设备制造等新兴产业发展前景广阔；装备制造业受益于大规模设备更新政策；消费品制造业则得益于出口向好和内需修复。
5. 如何判断工业企业利润增长的趋势？
除了关注工业企业利润总量指标外，还需要关注MPI工业库存前瞻指数、企业营收利润率、库存结构等指标，以及政府政策的变化，综合判断工业企业利润增长的趋势。
6. 投资者该如何把握工业企业投资机会？
投资者应关注具备核心竞争力、拥有技术优势、产品市场需求旺盛、运营效率高、库存压力小的企业，并根据行业发展趋势和政策环境做出投资决策。
结语
中国工业企业利润增速的平稳发展离不开政策支持和市场需求的共同推动。在未来，有效需求的释放将是决定工业企业利润增速的关键因素。投资者需关注行业发展趋势、政策环境以及企业自身实力，寻找结构性投资机会，才能在充满挑战和机遇的市场中取得成功。
